Société Générale-FORGE — французская дочерняя компания группы Société Générale, которая выпускает два стейблкоина под MiCA: EUR CoinVertible (EURCV) и USD CoinVertible (USDCV). Юридически обе монеты — токены электронных денег (electronic money tokens, EMT). Эмитент один: лицензированное ACPR учреждение электронных денег с LEI 969500FX8K40ZDW4F377, которое одновременно держит статус инвестиционной фирмы по MiFID II и авторизацию crypto-asset service provider. Лицензируется здесь именно юридическое лицо-эмитент; сами токены проходят процедуру уведомления о white paper перед компетентным органом.
Держатель EURCV или USDCV получает требование к SG-FORGE о погашении по номиналу, обеспеченное сегрегированным резервом. Это не банковский депозит Société Générale: гарантия по вкладам на EMT не распространяется, проценты по конструкции не начисляются, а часть клиентских услуг (кастоди, трансферы, исполнение ордеров) оказывается по отдельной лицензии CASP — надзор за материнской группой как за системным банком идёт своим порядком, через ЕЦБ.
Страница разбирает происхождение компании, её лицензионный набор с номерами и датами, конструкцию обеих монет — резервы, кастодианы, сети, механику погашения, — дистрибуцию и расчётные проекты, экономику эмитента и регуляторные потолки, конкурентное поле в евро-сегменте и условия онбординга.
Происхождение: от пилотных облигаций к расчётному токену
SG-FORGE вырос из программы внутренних стартапов Société Générale — проекта 2018 года про блокчейн для рынков капитала. 18 апреля 2019 года ипотечная структура Societe Generale SFH разместила €100 млн covered bonds в виде security-токенов OFH прямо на Ethereum, с рейтингами Aaa/AAA от Moody's и Fitch. Весь выпуск банк выкупил сам: пилот проверял юридическую и операционную механику, спрос в нём не измерялся.
В мае 2020-го похожая облигация на €40 млн была рассчитана в экспериментальном цифровом евро Банка Франции. Апрель 2021-го принёс сделку другого масштаба: дебютную цифровую облигацию Европейского инвестиционного банка на €100 млн на Ethereum — букраннеры Goldman Sachs, Santander и Société Générale, платформа и расчёты SG-FORGE, оплата снова в CBDC Банка Франции. Дальше линия не прерывалась: структурные ноты на Tezos, цифровой green bond, в ноябре 2025-го — первая цифровая облигация группы в США на платформе Broadridge.
Из этой практики выросла продуктовая проблема, которую и закрывает CoinVertible. Токенизированная бумага рассчитывается по модели delivery-versus-payment, и денежная нога сделки должна жить в той же сети, что и бумага. Деньги центрального банка доступны в евро и по приглашению, банковский перевод по SWIFT ломает атомарность расчёта. Регулируемый расчётный токен закрывает эту дыру — и именно так CoinVertible позиционируется в продуктовой линейке SG-FORGE рядом с выпуском цифровых облигаций, структурных продуктов и депозитного инструмента Smart Cash.
Лицензионный стек: что и когда получено
Каждый статус SG-FORGE открывает отдельный кусок бизнеса, и порядок их получения показывает реальную стоимость маршрута: от первой французской регистрации до полноценного европейского набора прошло больше трёх лет.
| Статус | Орган | Дата | Что открывает |
|---|---|---|---|
| Инвестиционная фирма MiFID II | ACPR с согласия AMF | действует | инвестиционные услуги, выпуск и размещение токенизированных инструментов |
| Регистрация PSAN | AMF | сентябрь 2022 | базовый французский режим для операций с цифровыми активами |
| Полная лицензия DASP | AMF | 19 июля 2023 | кастоди цифровых активов, покупка-продажа за фиат, обмен крипто на крипто; первая полная лицензия во Франции |
| Учреждение электронных денег (EMI) | ACPR | 1 июля 2024 | право выпускать EMT по MiCA — без этого статуса эмитентом может быть только кредитная организация |
| CASP № A2025-007 / N2025-003 | ACPR с согласия AMF | 23 октября 2025 | кастоди и администрирование крипто-активов для клиентов, трансферы |
| CASP, расширение перечня услуг | ACPR с согласия AMF | 24 февраля 2026 | исполнение ордеров с крипто-активами по поручению клиентов |
Ключевой узел здесь — EMI. MiCA допускает к выпуску токенов электронных денег только кредитные организации и учреждения электронных денег, поэтому банковская группа, желающая выпускать стейблкоин через отдельную дочку, получает для неё именно этот статус. CASP отвечает за другое — за обслуживание клиентов по операциям с крипто-активами, и его наличие никак не заменяет EMI. Национальная регистрация PSAN и французская лицензия DASP относились к режиму, действовавшему до MiCA, и знак равенства между ними и CASP не ставится.
EURCV: конструкция и обращение
В апреле 2023-го SG-FORGE запустил EUR CoinVertible — первый институциональный стейблкоин на публичном блокчейне от крупного банка: контракт ERC-20 на Ethereum, доступ только для институционалов после банковского онбординга, переводы разрешены исключительно внутри белого списка адресов. Обеспечение с первого дня сегрегировано от баланса эмитента и раскрывается ежедневно; юридической обёрткой служил статус «цифрового актива» по ст. L. 54-10-1 французского валютно-финансового кодекса. В декабре 2023-го монета вышла на Bitstamp — первый случай, когда евро-стейблкоин полностью регулируемого банка торгуется на криптобирже.
1 июля 2024-го, сразу после вступления в силу стейблкоин-раздела MiCA, EURCV перезапущен как EMT: белые списки сняты, токен свободно передаётся на любой кошелёк, выделенным маркетмейкером стал Wintermute. Обращение росло медленно и от низкой базы: 28 держателей в сентябре 2024-го, €65,8 млн к февралю 2026-го, €105 млн к апрелю 2026-го, 139,7 млн токенов на 13 августа 2026-го. По этому объёму EURCV — второй евро-стейблкоин мира после EURC от Circle.
USDCV: доллар с резервами в BNY
10 июня 2025-го SG-FORGE анонсировал USD CoinVertible сразу на Ethereum и Solana; торги стартовали в начале июля. Резервным кастодианом стал The Bank of New York Mellon SA/NV — долларовое обеспечение вынесено из группы Société Générale к крупнейшему кастоди-банку мира. USDCV — тоже EMT под MiCA: европейский эмитент электронных денег вправе выпускать токены и на неевропейские валюты, соблюдая дополнительные ограничения. Обращение на 13 августа 2026 года — около 12,4 млн токенов.
Разница между USDCV и депозитными токенами вроде JPMD от JPMorgan юридическая и практическая: EMT — электронные деньги с обязательным резервом и правом погашения по номиналу у любого держателя, депозитный токен остаётся записью о банковском депозите и доступен только клиентам банка-эмитента. Обе конструкции разобраны в обзоре четырёх правовых форм цифрового доллара.
Резервы, погашение и права держателя
Резервные и погасительные параметры обеих монет раскрыты в white papers, уведомлённых ACPR, и в ежедневной публикации обеспечения на сайте эмитента.
| Параметр | EURCV | USDCV |
|---|---|---|
| Уведомление о white paper | ACPR, 30 мая 2024 | ACPR, 26 мая 2025 |
| Сети размещения | Ethereum, Solana, XRP Ledger, Stellar | Ethereum, Solana |
| Контракт в Ethereum | 0x5F7827FDeb7c20b443265Fc2F40845B715385Ff2 | 0x5422374B27757da72d5265cC745ea906E0446634 |
| Кастодиан резерва | Société Générale — 100% | BNY Mellon SA/NV — 89,63%, Société Générale — 10,37% |
| Резерв на август 2026 | €140,67 млн | $12,27 млн |
| Состав резерва | наличные и высоколиквидные инструменты в евро с минимальным рыночным риском | наличные и долларовые инструменты по критериям ст. 38(1) MiCA, минимум 30% в наличных |
| Процент держателю | отсутствует по конструкции | отсутствует по конструкции |
| Кому запрещено владение | US persons по Regulation S | US persons по Regulation S, Commodity Exchange Act и ст. 15G Securities Exchange Act |
Механика погашения одинакова для обеих монет и заметно отличается от привычной по крупным стейблкоинам скорости. Держатель-резидент ЕЭЗ вправе требовать погашения в любой момент; заявка направляется эмитенту, получение подтверждается в течение пяти рабочих дней, дальше идут проверки KYC и AML. Выплата производится не позднее последнего рабочего дня месяца, следующего за месяцем, в котором проверки успешно завершены. Погашение — по номиналу, минимальная сумма и комиссия в white paper не установлены; альтернативный маршрут — через Preferred Partners эмитента, и тогда добавляется кредитный риск на самого партнёра.
Свобода передачи токена ограничена двумя вещами. Первая — статус Permitted Transferee: US persons владеть монетами не могут, и эмитент прямо оставляет за собой право отказать такому лицу в погашении. Вторая — право эмитента по собственному усмотрению внести адрес в чёрный список при подозрении на противоправную деятельность, заморозить соответствующие токены и тем самым лишить их держателя права на погашение. Жалобы принимаются по отдельной процедуре: получение подтверждается в течение 10 рабочих дней, ответ по существу — максимум за 60 дней, дальше открыт медиатор AMF.
Дистрибуция: биржи, кошельки, DeFi
Банковский бренд сетевого эффекта не создаёт, поэтому доступ к пользователям SG-FORGE набирал по частям — сделка за сделкой с биржами, маркетмейкерами, кошельками и DeFi-протоколами.
| Дата | Событие |
|---|---|
| декабрь 2023 | листинг EURCV на Bitstamp |
| 1 июля 2024 | снятие белых списков, маркетмейкер Wintermute |
| осень 2024 | EURCV на Solana |
| февраль 2025 | анонс размещения EURCV на Stellar |
| 30 сентября 2025 | выход в DeFi: лендинг-волты Morpho под кураторством MEV Capital (залоги wBTC, wstETH и токенизированные фонды денежного рынка, включая Spiko) и пулы Uniswap с маркетмейкингом Flowdesk |
| 18 февраля 2026 | EURCV на XRP Ledger с кастоди-решением Ripple Custody |
| 15 апреля 2026 | USDCV в MetaMask по партнёрству с Consensys: фиатный вход через Transak, оплата газа стейблкоином через Gas Station |
| май 2026 | обе монеты в институциональной сети Canton — под залоговые, репо- и маржинальные операции с токенизированными активами |
Расчёты по токенизированным инструментам
Самый содержательный для институционального клиента проект — тест с Euroclear. 25 июня 2026 года депозитарий и SG-FORGE объявили, что будут проверять USDCV как расчётный актив по токенизированным долларовым NEU CP — Negotiable European Commercial Paper, инструменту краткосрочного корпоративного фондирования. Логика разделения валют здесь прямая: евровый сегмент этого рынка Банк Франции и Euroclear переводят на DLT в проекте Pythagore с расчётами в деньгах центрального банка, а для долларового сегмента деньги европейского центробанка недоступны. Изабель Делорм из Euroclear описывает задачу как проверку того, как долларовый расчёт может развиваться параллельно с этим переходом. Сроков завершения теста стороны не назвали.
Canton решает соседнюю задачу. Присутствие EURCV и USDCV в этой институциональной сети означает, что остатки в них могут приниматься как обеспечение и расчётный актив в залоговых, репо- и маржинальных операциях с токенизированными бумагами. Промышленного статуса ни один из этих проектов по состоянию на август 2026 года не имеет.
Экономика эмитента и регуляторные потолки
Доход по EMT держателю не начисляется: MiCA запрещает и эмитентам токенов электронных денег, и обслуживающим их CASP предоставлять держателям проценты — включая вознаграждение, не связанное со сроком владения. Экономически это означает, что доход от размещения резерва остаётся у эмитента, а доходная часть казначейства клиента строится в смежных инструментах: токенизированные фонды денежного рынка вроде Spiko в волтах Morpho, лендинг с осознанно принятым риском протокола.
Вторая линия дохода SG-FORGE — обычное банковское обслуживание крипто-компаний. К апрелю 2026 года компания обслуживала 15 клиентов: биржи, брокеров, провайдеров кошельков. Жан-Марк Стенже, CEO SG-FORGE, описывает эти связи как способ доставить традиционные банковские услуги крипто-нативным компаниям. Счёт в банке из списка G-SIB для крипто-бизнеса в Европе дефицитнее очередного стейблкоина, и монетизируется этот дефицит проще.
Конкурентное поле в евро-сегменте
| Токен и эмитент | Правовая форма | Регулятор и статус | Положение на август 2026 |
|---|---|---|---|
| EURCV, Société Générale-FORGE | EMT | ACPR, EMI с 1 июля 2024 | 139,7 млн токенов, второй евро-стейблкоин мира |
| EURC, Circle | EMT | ACPR, французская EMI-структура Circle | крупнейший евро-стейблкоин |
| EURAU, AllUnity (DWS из группы Deutsche Bank, Flow Traders, Galaxy) | EMT | BaFin, EMI с 1 июля 2025 | запуск в конце июля 2025; банковская группа участвует через управляющую компанию и совместное предприятие |
| Qivalis, СП десяти банков | EMT в стадии лицензирования | заявка на EMI в DNB, Амстердам | запуск заявлен на второе полугодие 2026; учредители — Banca Sella, BNP Paribas, CaixaBank, Danske Bank, DekaBank, ING, KBC, Raiffeisen Bank International, SEB, UniCredit; CEO Ян-Оливер Селл |
| JPMD, JPMorgan | токенизированный депозит | вне режима MiCA | публичная сеть Base, только институциональные клиенты банка |
Société Générale в консорциум Qivalis не вошла и остаётся при собственных монетах, хотя двусторонние переговоры с отдельными его участниками велись. Масштаб всей этой группы стоит держать в уме при любом сравнении: у Tether в обращении около $187 млрд, у USDC от Circle — $78,6 млрд. Банковские EMT занимают доли процента рынка, и их применение сосредоточено в регулируемых расчётах.
Онбординг и кому откажут
Прямой доступ к выпуску и погашению открыт только клиентам, прошедшим онбординг SG-FORGE, — это институциональные инвесторы, корпорации и крипто-бизнес с полноценной процедурой KYC/AML на стороне банковской группы. Все остальные получают монеты на вторичном рынке: через биржи (Bitstamp, Bullish, Bitvavo), брокеров или кошельки — USDCV доступен в MetaMask с фиатным входом через Transak. Розничный держатель может владеть токеном и продать его на бирже, но заявку на погашение по номиналу эмитент примет только после собственных проверок.
Отказ по формальному основанию получают несколько категорий. US persons в определении Regulation S, Commodity Exchange Act и ст. 15G Securities Exchange Act не могут ни владеть токенами, ни требовать их погашения. Адреса, попавшие под подозрение в противоправной деятельности, вносятся в чёрный список с заморозкой токенов. Санкционные ограничения прямо названы в white paper как фактор, способный лишить эмитента возможности исполнить погашение. Наконец, требования по погашению в полном объёме гарантированы white paper держателям-резидентам ЕЭЗ; для остальных условия определяются документацией и результатом комплаенс-проверки.
Типичные ошибки
| Ошибка | Почему не работает и чем кончается |
|---|---|
| Читать EURCV как депозит в Société Générale | Токен даёт требование к SG-FORGE, а не к банку, и гарантия по вкладам на него не распространяется. При проблемах эмитента держатель идёт к сегрегированному резерву, качество которого определяется составом активов; рейтинг материнской группы сюда не переносится. Практическое следствие для EURCV: весь резерв размещён в одном банке группы, и концентрационный риск на Société Générale прямо назван риском в white paper |
| Планировать выход из крупной позиции через биржевой стакан | Дневные обороты обеих монет измеряются единицами миллионов долларов. Тикет на десятки миллионов двигает цену и упирается в лимиты маркетмейкера, а прямое погашение у эмитента укладывается в календарный месяц. Итог — либо проскальзывание, либо замороженный на месяц кэш |
| Считать остаток в EMT доходным активом | MiCA запрещает начисление процентов по токенам электронных денег и эмитенту, и обслуживающему CASP. Остаток в EURCV работает как расчётный кэш с нулевой ставкой; доходность приходится строить в смежных инструментах с собственным риском |
| Держать монеты через структуру с американской связкой | Статус Permitted Transferee исключает US persons сразу по трём определениям. Эмитент прямо резервирует право отказать такому лицу в погашении, и позиция превращается в неликвидный актив без выхода по номиналу |
| Исходить из неприкосновенности адреса в публичной сети | Эмитент по собственному усмотрению вносит адреса в чёрный список при подозрении на противоправную деятельность и замораживает токены. Свободная передаваемость после снятия белых списков в июле 2024-го эту возможность не отменила |
| Считать французскую DASP-лицензию эквивалентом CASP | DASP и PSAN относились к национальному режиму до MiCA и европейского паспорта не давали. У SG-FORGE авторизация CASP появилась только 23 октября 2025 года и покрывала кастоди и трансферы; исполнение ордеров добавилось 24 февраля 2026-го |
| Строить платёжный продукт на USDCV в расчёте на неограниченный рост | MiCA переносит на EMT в неевропейской валюте пороги для asset-referenced tokens: 1 млн операций и €200 млн в день как средство обмена обязывают эмитента остановить выпуск и представить план сокращения обращения. Массовый платёжный сценарий в евро-юрисдикции упирается в этот потолок по конструкции |
Сценарии
Казначейство частного холдинга
Семейная структура держит часть ликвидности on-chain в евро для расчётов с контрагентами в токенизированных инструментах. EURCV даёт регулируемого французского эмитента, ежедневное раскрытие обеспечения и погашение по номиналу; процент по остатку отсутствует, поэтому доходная часть уходит в токенизированные фонды денежного рынка.
Ключевой риск: весь резерв EURCV размещён в Société Générale — концентрация на одном банке при отсутствии страхования вкладов.
Криптобиржа или брокер в ЕС
Компании нужен банковский счёт в европейском институте и расчётный актив, который принимают контрагенты под MiCA. SG-FORGE закрывает обе задачи разом: к апрелю 2026-го таких клиентов было 15 — биржи, брокеры, провайдеры кошельков.
Ключевой риск: зависимость от единственного банковского провайдера с крипто-аппетитом; смена политики группы оставляет бизнес без расчётов.
Эмитент токенизированных бумаг
Корпорация размещает краткосрочные долларовые NEU CP на DLT и ищет денежную ногу для delivery-versus-payment. Деньги центрального банка в долларах недоступны, USDCV тестируется Euroclear и SG-FORGE именно в этой роли с 25 июня 2026 года.
Ключевой риск: статус эксперимента — сроков выхода в промышленную эксплуатацию стороны не объявляли.
Q/A
Может ли частное лицо купить EURCV или USDCV?
Да, на вторичном рынке. С 1 июля 2024 года EURCV обращается свободно, без белых списков; USDCV с запуска открыт в том числе рознице — через биржи вроде Bitstamp, Bullish и Bitvavo и через MetaMask с фиатным входом Transak. Владение и погашение закрыты для US persons. Прямой выпуск и погашение у эмитента доступны клиентам, прошедшим онбординг SG-FORGE.
Чем EMT банковской дочки отличается от USDT?
Юридически это электронные деньги ЕС: требование к регулируемому французскому эмитенту, погашаемое по номиналу, с сегрегированным резервом, ежедневным раскрытием и надзором ACPR и AMF. USDT остаётся вне режима MiCA и снят с регулируемых европейских площадок. Цена консервативной конструкции — ликвидность на порядки ниже: 139,7 млн EURCV против примерно $187 млрд у Tether.
Где физически лежат резервы?
Обеспечение EURCV на август 2026 года полностью размещено в Société Générale — €140,67 млн. Резерв USDCV разделён: 89,63% (около $11 млн) у BNY Mellon SA/NV как первоначального кастодиана и 10,37% (около $1,27 млн) у Société Générale. По USDCV не менее 30% резерва обязано оставаться в наличных, остальное — в долларовых инструментах, отвечающих критериям ст. 38(1) MiCA.
Сколько занимает погашение у эмитента?
Заявка подтверждается эмитентом в течение пяти рабочих дней, затем проходят проверки KYC и AML, а выплата производится не позднее последнего рабочего дня месяца, следующего за месяцем их успешного завершения. Минимальная сумма и комиссия в white paper не установлены. Держатель-резидент ЕЭЗ вправе требовать погашения в любой момент.
Можно ли получать доход на EURCV и USDCV?
На сам токен — нет: MiCA запрещает выплату процентов по токенам электронных денег и эмитентом, и обслуживающим CASP, включая вознаграждение, не привязанное к сроку владения. Доходность строится рядом: токенизированные фонды денежного рынка (в экосистеме SG-FORGE — Spiko в волтах Morpho) или DeFi-лендинг с осознанно принятым риском.
Может ли эмитент заморозить токены на кошельке?
Да. White papers обеих монет прямо закрепляют право SG-FORGE по собственному усмотрению внести адрес в чёрный список при подозрении на противоправную деятельность и заморозить соответствующие токены; право на погашение при этом утрачивается. Свободная передаваемость самой монеты после отмены белых списков этого механизма не отменяет.
Почему объёмы такие скромные?
Целевое применение — казначейские остатки, пост-трейд и залоговые операции: Euroclear, Canton, репо. Такое использование не отражается в биржевых оборотах. Направление при этом устойчивое: €65,8 млн в феврале 2026-го, €105 млн в апреле, 139,7 млн токенов к 13 августа 2026 года.